AMD19Q1营收虽同比跌23%至12.7亿美元但好于市场预期的12.66亿美元，non-GAAPEPS0.06美元与预期一致；产品组合优化带来毛利率同比提升5%至41%。计算与图形业务同比跌25.5%，EESC同比跌17%。由于AMD上季度下调预期指引Q1为业绩底部，Q2指引环比涨19%符合市场预期，维持全年高单位数营收增长。我们认为AMD在产品组合持续优化&市占率持续提升的过程中证明执行力扎实，Intel指引负面与AMD荣辱互现，市场反应正面，继续看好7nm产品下半年放量周期。
1）服务器端7nm制程优势的时间窗口维持：AMDEPYC服务器销售同比翻倍，环比保持增长；7nm服务器客户验证良好，公司预计Q2发货，Q3正式发布放量，公司维持目标4-6个季度服务器市占率达到双位数。Intel明年才会推出10nm服务器，保证AMD2-3个季度的时间窗口进行扩张。
2）PC端受益于Intel供给紧张：AMDRyzenCPU销售同比翻倍，量价齐升。Intel目前14nmCPU供应紧张情况仍会延续，年底消费季推出10nmPC，但整体上量规模有限。AMD受益于Intel的供给紧张，获OEM更多机型适配；7nmRyzenCPU预计于5月发布，有望进一步抢占市场份额。
3）GPU亦值得期待：GPU在CEO带领下执行力亦值得期待，Q3发布7nmNavi补全中端产品，谷歌云游戏为AMDGPU性能背书，并有望通过7nmGPU切入云计算数据中心AI计算的高利润市场。
7nm产品维持时间窗口，Intel供给短缺亦创造外部机会
AMD今年的核心逻辑还是通过全面进入7nm产品上市周期，借由Intel的战略失误或执行力延误，把握好时间窗口实现进一步趁机抢占市场份额。PC端：Intel预计到年底消费季推出10nmPC，但据Extremetech报道Intel产品路线图规划10nm即使推出也还是市场试水阶段，14nm仍为Intel未来1-2年的主流制程。而AMD7nmRyzenCPU预计5月发布，有望加速与OEM厂商的适配提升市占率，我们预测AMD整体PC市占率（台式机+笔电）到2020年有望回到20%的历史平均水平。
服务器端：AMD7nm代号“Rome”的EPYC服务器维持Q2发货目标，以配合Q3正式面市放量，Intel10nm服务器目标于2020年内上市，保证AMD留有至少2-3季度时间窗口。AMD在Q1与头部OEM和云计算客户实现Rome的生产验证里程碑，为下半年大规模出货做好准备，希望通过较第一代产品更快的客户采纳率，在4-6个季度后达到10%市占率目标。此外Intel在14nm的供给紧张也为AMD进一步在PC和笔记本市场攻城拔寨提供外部机会。DigiTimesResearch报道18Q4IntelCPU供给缺口一度达到10%，目前公司虽然通过投放Capex增加产能部分缓解缺口，但整体供给紧张仍会延续到Q3；而随着Intel投产10nm，产线分配可能在下半年重新带来供给缺口。AMD则受益于Intel的供给紧张，获OEM更多机型适配，尤其是通过打入Chromebook打开低端笔记本电脑市场。
更确定的产品放量和业绩支撑带来股价突破
Intel的指引负面与AMD形成鲜明的荣辱互现，整体市场虽仍然存在疲软迹象，但AMD也表示企业客户服务器认证适配周期要长于云计算厂商，带来数年的长成长逻辑。估值层面，英伟达、Intel、AMD三家公司19年加权平均PS为5.2x；进入5、6月Computex、E3等大会伴随产品发布来临，我们认为更确定的产品放量和业绩支撑下半年可逐步兑现，有望带来公司股价前期高点的突破。且明年中索尼发布PS5继续采用AMD定制芯片，也将重新拉动EESC业务。我们坚持看好AMD估值有望进一步重塑，逐渐向英伟达9x以上PS对标，目标价从30上调至33美元，对应19年PS4.8x，维持“增持”评级。
